Аллокация акций и ее влияние на ценообразование на рынке IPO

Недискретная аллокация осуществляется либо на основе пропорционального сокращения размещаемых акций, либо путем распределения акций по жребию. Компромисс между тем или иным способом аллокации связан прежде всего с отношениями с инвесторами. Встает вопрос, что лучше - разочаровать нескольких инвесторов и сильно или немного, но всех. Поведение инвесторов, недополучивших акции на вторичном рынке, не так однозначно, как не получивших вовсе. Вероятно, неполучившие акции будут стремиться приобрести их на вторичном рынке, тогда как часть недополучивших может попытаться их продать, чтобы зафиксировать прибыль.

Достижение целевых характеристик вторичного рынка и акционерной базы возможно обеспечить с помощью дискретной аллокации между соответствующими группами инвесторов. Для банка-организатора важно оценить реальный спрос на первичном рынке и потенциальный спрос на вторичном. Для этого, кроме известных и раскрываемых характеристик фондов, необходимо учитывать время подачи заявок, размер заявок, замечания инвестора во время предварительного маркетинга.

Инвесторов, среди которых размещаются акции, можно условно разделить на долгосрочных инвесторов, среднесрочных инвесторов и краткосрочных инвесторов (спекулянтов). Как правило, банку известны характеристики большинства фондов, однако для своих целей он может разбивать инвесторов и на большее количество групп, отражающих оттенки обозначенных качеств.

Букраннер оценивает инвесторов не только исходя из сложившихся отношений, но и по специфике заявок, поданных на конкретное размещение. Для букраннера более информативны заявки с ограничением и пошаговые заявки, которые помогают точнее определить спрос. Более показательны также заявки, поданные раньше, - в условиях горячего рынка более поздние заявки могут быть связаны с растущим ажиотажем на рынке и не отражать реальных предпочтений инвесторов.

На основе имеющейся информации строится кривая спроса (рис. 1). Акции в конечном счете размещаются таким образом, чтобы остался неудовлетворенным спрос и инвесторам была бы обеспечена некоторая доходность первого дня - на американском рынке в среднем от 10 - 15%.

Соотношение цены и спроса на акции

20

20 ┌─ ┌─┐

│ Ц │ │ 18

│ е │ │ ┌─┐

│ н │ │ │ │ 16

│ а │ │ │ │ ┌─┐

15 ├─ │ │ │ │ │ │ 14

│ │ │ │ │ │ │ ┌─┐

│ │ │ │ │ │ │ │ │ 12

│ │ │ │ │ │ │ │ │ ┌─┐

├ - ─│ ├ - ┤ ├ - ┤ ├ - ┤ ├ - ┤ │─ -10- - - - - - - - - - -

10 ├─ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ┌─┐

│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 8

│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ ┌─┐

│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 6